半岛·综合体育下载国内振镜控制系统龙头金橙子：布局高端有望打开第二增长曲线

　　半岛·综合体育下载国内振镜控制系统龙头金橙子：布局高端有望打开第二增长曲线公司成立于2004年，主营激光加工设备运动控制系统的研发与销售，为不同激光加工场景提供综合解决方案和技术服务，核心产品为激光加工控制系统。

　　公司是国内首批从事激光加工控制系统开发的技术型企业，马会文、吕文杰、邱勇和程鹏四名联合创始人均来自通信与电子等相关学科。

　　公司收入以激光加工控制系统为主，2018 年以来收入占比稳定在 70%以上。随着下游激光加工应用需求高增，1H22 公司激光加工控制系统业务已提升至 75.9%，收入规模达 0.80 亿元。激光系统集成硬件和精密加工设备合计占比呈下滑态势，1H22 业务占比下滑至 22.8%。

　　公司近年来营收高速增长，2018-2021 年，营收规模从 0.7 亿元上涨至 2 亿元半岛·综合体育，CAGR 为 42.8%，主要系激光加工行业快速扩容叠加公司客户数量持续提升带动公司销售规模增长。

　　2022 年，由于上海、苏州、深圳等激光产业重要城市受疫情影响，行业内主要公司收入均有下降。22Q1-Q3 公司和柏楚电子、维宏股份收入分别同比下滑 2.7%/7.6%/4.6%，公司降幅显著小于行业。

　　2017-2021 年，公司毛利率分别为 70.1%/66.1%/64.0%/61.3%/60.1%，整体呈下滑趋势，主要系公司加大了毛利率较低的标准功能控制系统的产销力度（占控制系统的收入占比由 2018 年的 20%提升至 2021 的 38%），以及毛利率较低的激光器产品凭借性价比优势销量增长明显（占激光硬件的收入占比由 2018 年的 20%提升至 2021 的 48%）。

　　由于毛利率下降，净利率整体呈下滑态势，22Q1-Q3 公司研发人员数量增加，研发费用提升至 0.29 亿元，同比+57.6%，净利率进一步下滑至 21.8%。

　　据《2021年中国激光产业发展报告》，激光工艺持续发展带动激光加工渗透率持续提升，2012-2021年，我国激光加工设备市场规模 CAGR 达19.2%，其中，2021年市场规模达821亿元，同比提升18.5%。2022年，由于上海、苏州、深圳等激光产业重要城市受疫情影响，行业增速放缓，预计全年规模接近900亿元。

　　通用机械为资本品，主要为下游扩产投资所用，处于产业链中游，与下业景气度和需求直接相关。因而，我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动，也具备 3-4 年的规律。

　　为了准确预判出新一轮通用机械行业的需求复苏起点，我们选取工业机器人、金属切削机床、叉车、交流伺服等典型的通用资本品产销量数据三个月移动平滑同比数据，并取平均数作为通用机械行业的代表、来表征行业变化趋势。

　　日本工业机器人订单增速今年 5 月见底之后，形成趋势性上升态势。通常，日本工业机器人订单领先国内订单 1-2 个季度，预示着国内工业机器人景气有望在年底附近回升。

　　激光作为工具随着技术进步不断向传统制造业加工领域（如打标、切割、焊接）渗透，此外，如激光医疗、激光雷达、激光显示、激光检测等新兴激光应用的蓬勃发展赋予了行业更强的长期发展动力。激光设备相对通用机械板块具有α属性，展望 2023 年，伴随通用机械板块复苏，激光设备需求有望集中释放。

　　公司核心产品激光加工控制系统是激光加工设备能够工作运转的运动控制操控系统，也是决定设备加工精密水平、加工速率、自动化水平等加工能力的关键控制中心。

　　激光振镜控制系统适用精密加工处理、小幅面加工领域，围绕高速、高精特点发展半岛·综合体育，已覆盖激光标刻、激光打孔、激光切割和激光焊接等激光加工应用场景；伺服电机控制主要应用于大幅面金属切割，强调切割厚度及速度，重点应用于金属板材或管材切割领域。

　　公司高精密振镜控制系统主要应用于 3C 消费电子行业、精密五金加工行业、电气仪表行业、机械重工行业、汽车及新能源行业，并可广泛应用于其他激光加工领域。

　　据《2021 年中国激光产业发展报告》，2016-2021 年，我国激光器市场规模 CAGR 为 15.2%。

　　激光振镜控制系统主要适用于 1.5KW 以内的激光器，并与激光器按 1：1 比例配套于激光加工设备，2020 年 1.5KW 及以下功率的光纤激光器出货量为 15.50 万台，按照报告中统计光纤激光器占各类激光器市场 65%的市场份额测算，2020 年 1.5KW 激光器的出货量为 23.85 万台，据此估算 2020 年低功率精密加工控制系统的销售数量为 23.85 万套，受益激光加工设备需求持续高增，2021 年激光振镜控制系统销量增长 35%；均价按照 1200 元/套算，则 2021 年激光振镜销售规模达 3.86 亿元。

　　公司根据《2021 年中国激光产业发展报告》测算，2020 年我国低功率精密加工控制系统销量为 23.9 万套，其中公司销量为 7.7 万套，市场占有率为 32.3%。

　　公司激光振镜控制系统产品现已成功应用在晶圆切割、光伏划片、远程焊接等多项高端应用领域，随着公司持续加强在高速、高精激光、柔性化加工控制技术方面的研发投入，加快产品在超快激光应用、高精密微加工及激光大功率应用等领域的应用拓展，未来有望缩短在高端领域与国外的差距，持续推进我国在高端激光振镜系统的国产替代。

　　2021 年，公司推出激光伺服控制系统，主要应用于激光切割领域，实现了激光加工控制系统两种技术路线的全面覆盖。在激光伺服控制系统领域，柏楚电子、维宏股份等公司占据主要市场份额。

　　三、新业务：高端振镜&激光加工设备打开公司第二增长曲线 加速布局高端振镜，有望降低高端振镜进口依赖

　　振镜产品由光学扫描头、电子驱动放大器和光学反射镜片组成，主要配套振镜控制系统使用。振镜可分为 2D 振镜和 3D 振镜，其中 2D 振镜主要用于激光二维表面处理及打孔等去除微加工，以及增材制造等场景；3D 振镜增加了三维处理功能，主要用于激光三维曲面的表面处理、雕刻、清洗等去除微加工，以及焊接、增材制造等场景。

　　随着激光焊接、激光清洗半岛·综合体育、激光标刻等下游应用领域需求释放，我国激光振镜市场规模有望加速增长。据维科网产业研究中心统计，2021 年我国激光振镜市场规模已提升至 8.4 亿元，同比+9.9%。

　　据维科网产业研究中心统计，2014-2022 年，我国振镜生产企业数量由 10 家以内增长至超过 20 家。其中，头部厂商包括大族激光、世纪桑尼、金海创、智博泰克等企业，但产品主要集中在中低端，高端市场由美国 CTI、德国 Scanlab 和 Raylase 等国外企业占据。

　　公司凭借 G3 和Invinscan 系列 3D 振镜在国内率先实现完全自主知识产权的驱控一体技术， 将振镜产品的高速高精性能指标提升至较高水平。2020 年公司与日本 Technohands 合资设立苏州捷恩泰，从事振镜关键部件电机的研发生产，未来有望降低振镜电机进口的依赖度，提高高端振镜产品的自产率。

　　2018-2021 年，公司激光系统集成硬件业务收入高速增长，CAGR 高达 65.2%。其中，2021 年同比增长 71.2%至 3972.5 万元。1H22 受疫情影响，公司硬件业务收入增速回落，同比+1.9%。

　　2018-2021 年，公司激光精密加工设备业务保持增长态势，三年 CAGR 达 19.5%。其中，2020 年同比下滑 26.1% 至 875.1 万元，主要系向境外销售的定制化激光加工设备受疫情影响下降所致。

　　激光加工控制系统：今年下游需求总体比较疲软，我们预计明年受到抑制的行业需求逐渐释放，预计 22-24 年激光振镜控制系统行业需求量增速分别为-7%、25%、15%。随着公司在锂电、光伏等新兴高端振镜控制系统市场的逐渐开拓，公司市占率逐渐提升，假设 22-24 年公司份额为 45%、50%、55%；明年开始随着公司高端振镜控制系统占比提升，公司产品均价预计增长分别为-2%、5%、5%。

　　公司高精密振镜产品系列不断丰富，技术含量及市场认可度较高，销量快速增长，预计 22-24 年公司高精密振镜等高端产品收入增速分别为 20%、50%、50%。随着苏州捷恩泰自产振镜电机优化成本，有望推动整体毛利率提升，我们预计 22-24 年激光振镜毛利率有望提升至 30%。公司高端振镜募投项目建设期 2 年，预计 2024 年年底建成投产。

　　销售、管理费率：2019-2021年公司销售费率和管理费率均呈现下滑趋势，随着未来几年公司业务体量迅速扩张，规模效应逐步凸显，预计22-24年公司销售费用率为10%/8%/8%、管理费用率为13%/12%/10%。研发费用率：

　　公司激光振镜控制系统、激光系统集成硬件和激光精密加工设备主要应用在金属加工和消费电子等领域，若下游领域未来需求不及预期，可能对于公司业绩产生不利影响。

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